Dal Poggetto calculó que al programa financiero de 2027 le faltan US$23.000 millones

La economista Marina Dal Poggetto publicó un trabajo en el IAE Business School que pone en números la brecha entre lo que el Gobierno proyecta y lo que los mercados están descontando: al programa financiero de 2027 le faltan US$23.300 millones.

Esa cifra, sostiene Dal Poggetto, explica la desconfianza de un grupo de inversores, la suba del riesgo país que superó los 600 puntos en septiembre y siguió escalando y la necesidad del Gobierno de salir periódicamente a garantizar que contará con el respaldo de Estados Unidos si fuera necesario.

Cómo se llega a los US$23.000 millones

Dal Poggetto parte de los supuestos del programa presentado en junio. En ese momento, el tándem Tesoro-BCRA requería comprar US$9.300 millones para cubrir el bache de 2027: US$4.900 millones el Tesoro y US$4.400 millones el BCRA para pagar los BOPREAL.

Pero la situación cambió. «Parados hoy, asumiendo que el año arranca sin los US$3.700 millones de caja estimados entonces, pensando en la dificultad para colocar bonos en el mercado doméstico si las tasas no descomprimen e incorporando las diferencias entre el programa financiero incluido en el mensaje del Presupuesto y el presentado en junio en lo que hace a organismos y otros financiamientos bilaterales, el bache de dólares asciende a US$23.300 millones», escribió. Ese monto no incluye los vencimientos de enero de 2028 y asume que el repo no se desarma.

El AO29 que se «pausó»

En ese contexto, Dal Poggetto marcó la decisión del Gobierno de «pausar» la emisión del AO29, bono al que le restaban unos US$800 millones para completar su colocación y que en 2027 hubiera aportado US$5.000 millones al programa financiero. En las últimas horas trascendió que el ministro Luis Caputo les habría comunicado a banqueros que no continuaría con esa colocación. El Ministerio de Economía no confirmó ni desmintió el trascendido.

Las reservas, en desaceleración

Dal Poggetto también señaló el deterioro en el ritmo de compra de reservas del Banco Central: en septiembre el BCRA compró US$470 millones, frente a US$770 millones en agosto y US$2.200 millones en julio. En lo que va del año acumula US$14.500 millones.

La consecuencia es concreta: la acumulación de reservas en el año cayó de US$9.500 millones (cifra registrada hasta agosto) a US$7.000 millones a fines de septiembre, con el Tesoro usando dólares propios para afrontar vencimientos de deuda.

La economista también señaló un problema de competitividad cambiaria silencioso: la banda superior del esquema ajusta con la inflación y se ubica en $1.924, un 25% por encima de un dólar oficial que subió solo un 5% desde las elecciones de octubre pasado. La contracara es una inflación en dólares del 22% desde entonces (28% si se toma solo servicios) que presiona sobre los costos y la rentabilidad de los sectores que operan en la formalidad sin acceso al RIGI.

El cambio de discurso

Para Dal Poggetto, el dato más revelador es el giro en la comunicación oficial. El equipo económico pasó de sostener en junio que tenía «un programa financiero cerrado sin necesidad de acudir al mercado internacional» a exhibir lo que llama una «bazooka» de US$75.000 millones, que incluye la línea de liquidez con Estados Unidos por US$20.000 millones y que, según el Gobierno, permitiría asegurar los pagos de deuda y manejar el equilibrio dólar-tasa priorizando la inflación con la cuenta capital abierta.

El cambio de relato no pasó desapercibido en el mercado. Caputo volvió a insistir en las últimas horas en que habrá ayuda estadounidense si fuera necesario. Que sea necesario decirlo cada vez con más frecuencia es, en sí mismo, parte del dato.